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中银策略：震荡上行逻辑仍在

叶婷玮 V管理员 /2024-11-25 00:00:11 /4693 评论 /69 阅读

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　　核心结论

　　预期下行速度快于政策及基本面上行速度，市场短期承压，未来两周市场或进入对于2025年宏观政策的预期演绎阶段，震荡上行逻辑仍在。

　　观点回顾

　　01大势与风格

　　本周市场冲高回落，周期、红利板块先后占优。一方面，最新的地产成交、二手房价格、挖机销量等反映内需强弱的基本面数据持续呈现点状修复；另一方面，地方 *** 化债持续加速推进，一线城市地产政策纷纷落地，市场对于基本面预期出现一定程度的回暖，周一至周四，消费、周期板块有所表现。周五市场在内外部因素的影响下出现回调：一方面，地缘政治冲突影响下，市场避险情绪升温，美元持续加速走强；另一方面，特朗普当选后内阁提名逐渐浮出水面，对华贸易的鹰派预期有所升温。周五市场情绪明显走弱，红利股阶段性占优。

　　短期波动不改中期震荡上行趋势。本周起市场进入阶段性数据空窗期，流动性宽松、基本面预期相对乐观而基本面数据修复尚未得到实质性验证，使得短期绩差股行情更为活跃，本周起正式落地实施的《上市公司监管指引第10号——市值管理》引发市场短期对于破净策略关注度提升，本周前半周破净策略显著跑赢其他宽基指数。展望后市，我们维持上周观点，市场震荡上行逻辑不改。临近岁末，市场对于经济工作会议的关注度有所提升，未来两周市场或进入对于2025年宏观政策的预期演绎阶段，风险偏好不弱而流动性环境宽松，市场震荡上行趋势有望延续。

　　02中观行业与景气

　　外资交易内需预期走弱，牵动止盈交易展开。本周一级行业先扬后抑，在本周五的大幅调整后，整体继续延续上周的普跌表现。前期涨幅较少且具有一定防御属性的电力公用、有色、基础化工、煤炭、钢铁、银行相对抗跌。科技成长方向，传媒受AI下游应用催化带动，跌幅相对较少。从跌幅靠前行业分布来看，本周止盈交易和内需交易特征较为明显，外资交易内需预期走弱，使得食品饮料、消费者服务行业表现显著承压，并连带风险偏好走低，带动前期累计涨幅较大的综合金融、非银及TMT行业跌幅居前。

　　主动VS被动占优现象背后的本质逻辑是一级行业景气离散度高低。本轮行情启动以来，主动基金表现弱于被动基金的现象持续引发关注，当前被动基金表现占优的表观原因主要有以下几点：1）政策支持及引导，2）费率更低，3）被动ETF仓位接近100%，高于主动股票型基金的近年85%左右仓位，在市场上行中弹性更高。

　　我们认为更核心的原因在于优质Alpha的获取难，才是拉开两者区别的主要原因，在全A整体盈利缺乏弹性，特别是一级行业景气分化的离散程度较低时，主动偏股型基金通过仓位头寸向景气行业偏斜，以获取超额收益的难度大幅提升，使得超额表现走弱（如2022-2024年），而当一级行业景气离散度较高，景气行业突出性较为明显的年份，主动偏股型基金更易跑赢基准指数（如2018-2020年）。展望来看，未来主动股基重新占优的条件更需观察突出景气细分行业的出现。

　　AI眼镜、AI耳机等AI端侧产品近期密集落地。11月以来，AI眼镜产品密集落地，11月12日百度发布小度AI眼镜，该产品为“全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜”，具备之一视角拍摄、边走边问、识物百科、视听翻译、智能备忘等功能，小度AI眼镜将于明年上半年正式上市。11 月 18 日，Rokid Glasses AR 眼镜新品发布，Rokid Glasses整合了阿里巴巴通义千问多模态大模型，支持接打 *** 、AI 问答搜索、AI识别物体、AI 拍照答题、AI多语种翻译、AI 导航、AI转译、AI 健康提醒等。此外，AR 厂商 INMO 影目科技预计将于 11 月 29 日在成都举办 INMO 2024 新品发布会，届时将发布 INMO Air 3、INMO Go 2 两款 AR 眼镜。

　　耳机方面，多款搭载AI大模型的AI耳机也于近期上市，10月10日字节跳动豆包发布了首款AI智能体耳机Ola Friend，近日FIIL首款AI耳机GS Links也已上市，该耳机联动了豆包AI大模型，可提供会议录音摘要、通话录音摘要、同声传译三大功能，售价499元。

　　部分消费电子产业链环节修复仍然缓慢，行业有望实现由AI驱动的第二增长曲线。电子行业台股营收情况来看，绝大多数产业环节均已实现了一定的周期上行，但部分环节特别是消费电子端的电池、射频天线、连接器、SOC等修复仍然相对有限。随着AI眼镜、AI耳机等AI端侧产品的落地，行业有望实现由AI驱动的第二增长曲线，相关产业链环节及重点个股均有望受到催化，提升盈利端的兑现。